业绩总结:公司发布 2019年半年报,2019H1实现营收 961.5 亿元(+11.4%), 归母净利润47.8 亿元(+16.2%),扣非净利润42.3 亿元(+25.8%)。2019Q2 实现营收564.8 亿元(+5.8%),归母净利润30 亿元(+5.5%),扣非净利润27.5 亿元(+16.8%)。
   
业绩稳健增长,符合预期。公司2019H1 营收961.5 亿元(+11.4%),其中, 动车组及客车等主要产品销量增加,带动铁路装备业务营收增长20.3%至538.8 亿元;城市轨道车辆和城轨工程总包的收入增加,带动城轨与城市基础设施营收增长37.7%至178.2 亿元;公司持续缩减贸易业务规模,使得现代服务营收下降52.8%至35.6 亿元;公司新产业稳健发展,营收208.8 亿元(-0.5%)。公司2019H1 毛利率为22.5%(-0.8pp),其中铁路装备23.9%(-1.5pp), 新产业24.1%(-1.3pp),城轨与城市基础设施16.8%(-1.3pp),现代服务20.6%(+6.6pp)。公司2019H1 期间费用率为14.3%(-1.2pp),其中,销售费用率3.1%(+0.2pp),管理费用率10.8%(-0.8pp),财务费用率0.3% (-0.6pp)。公司2019H1 销售净利率为5.8%(+0.1pp)。
   
轨道交通装备国内需求稳定,一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措,推进铁路装备高质量发展。同时,公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变,提高“走出去”质量,加快“走进去”步伐,服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略,建立全球化业务协同平台,打开更大发展空间。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.4/138.4/152.8亿元,对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应PE估值分别为17/15/14倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:基建投资不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险。