业绩符合预期,营收、利润双双实现两位数增长。公司2019年上半年实现营业收入961亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿元,同比增长16.2%,报告期内综合毛利率22.47%,同比略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收538.8亿元,同比增长20.3%,创五年来新高。其中(1)动车组收入303亿元,同比增长21%,主要驱动因素是2018年底动车组的大规模招标以及高铁通车里程持续保持高位;(2)客车收入58亿元,同比增长187%,我们认为高增的原因与动力集中型动车组开始批量招标有关,带动客车业务量价齐升;(3)货车收入75亿元,同比下降13%,我们认为与今年货车招标启动较晚有关,预计下半年货车收入将有所回升;(4)机车收入103亿元,同比增长12%,与动车、客车与货车的收入量整体匹配。公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为118亿元,公司在手订单依然保持高水位。
   
复兴号需求强劲,城轨通车迎来高峰。今年上半年,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,在“八纵八横”高铁网络延伸拓展的背景下,复兴号依然需求强劲。与此同时,今年上半年,公司城轨与城市基础设施业务实现营收178.2亿元(其中城轨车辆收入164亿元),同比大幅增长37.7%,城轨业务收入大幅增长与我们前期判断相一致:2019-2020年是“十三五”的收官之年,地铁通车里程均在1000公里以上,城轨通车迎来高峰,公司城轨业务步入高速增长的收获期。
   
上半年铁路集团招标放缓,下半年景气度有望提升。尽管上半年公司新签订单超过1300亿,但是事实上今年以来铁路集团仍未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划,2019年全年铁路投资不低于8000亿元,1-6月实际完成3220亿元,同比仅增长3%。全年设备投资预计不低于1000亿元,我们认为四季度铁路集团势必将开启新一轮大规模招标,实际招标量有望超预期。
   
盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为130、148、162亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.57元/股,按照最新收盘价7.28元计算,对应PE分别为16.1、14.2、12.9倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。